作者：暮烟风雨
万亿市场领航者——康芝药业
对标港股锦欣生殖，其他业务全部白送，仅IVF合理价值70亿，保守预计翻倍空间。
十年复合增速15.8%，两万亿市场的大赛道，在一级市场比医美更火爆，A股还未大规模炒作过，是对这个行业极大的忽视。
先科普两个名词：
辅助生殖：泛指包括IVF帮助不孕不育患者生娃的技术。
IVF：试管婴儿，目前在辅助生殖中占比95%
公司主营业务分三块，卖儿童药，婴儿用品，IVF。
其他两块也是贡献业绩的，我们先白送了。先说两个数字，2019年康芝的IVF业务，归母营业收入是2.8亿，锦欣生殖的PS约28倍。简单对标，康芝78亿合理。
近期，IVF利好不断。
4月1日，布局IVF全产业链的微医向港交所提交上市申请；
第七次人口普查结果将在4月中旬公布，预计将放开三孩生育。众所周知人口对经济的影响，券商预测，放开生育可使新出生人口提升约10%；
问题是，中国不孕不育比例高达16%；大家可能直觉没有这么高，但这里是指有生育意愿且丧失生育功能的比例，主要是经济发展带来的晚育导致。且这个数字，每年都在上升。
拯救国家经济，辅助生殖不可或缺。
前几天张坤调研国际医学，也是为辅助生殖而来。
过去五年，辅助生殖市场规模复合增长率为15.8%；Frost & Sullivan 预测，中国辅助生殖未来5年保持15%的增长，对比美国30%的渗透率，中国目前仅8%；
研报显示，中国IVF潜在市场空间高达1.8万亿人民币。
这行又涉及社会、伦理、法律诸多问题。政府牌照审批十分谨慎。截止目前，全国获批开展人类辅助生殖技术的医疗机构仅523家，90%是公立医院。
不考虑民营企业的扩张优势，简单按2/523估算，康芝未来将从这个两万亿市场中分得76亿收入。
当然，公立医院都是既不宣传也不动的，以动争不动，简直是吊打。
对IVF医院，最核心的估值方式是治疗周期数，康芝药业20年两家医院周期数为 3500+850=4350；对比锦欣生殖23000，康芝约是其1/5。公司反馈今年做到8000个周期，对比锦欣生殖券商预测今年40000个周期，也是1/5左右。
AH医疗行业平均溢价率为30%，算上51%股权后，
康芝IVF业务的合理价值为458*1.3/5*51%=60.69亿，和上面的PS算法80亿我们取个均值，得出70亿的合理价值。（目前市值29亿元）
图：锦欣生殖年报与康芝药业调研纪要
还有值得我们重视的，是康芝管理层的扩张理想。依托海南独特优势，康芝在今年尝试性走出了连锁扩张的第一步。
依托上市平台及牌照医疗技术等壁垒，康芝成为IVF未来龙头企业，具备了相当的可能性。
虽然现在看似是故事，但与笔者37亿市值时写的《5倍价值的预期差——朗姿股份》逻辑出现了很大的相似之处。
高增长赛道，行业没有定局，小市值上市公司。不同之处在于生育计划是拯救经济的国策，医美却远没有这种地位。
康芝药业能复制朗姿5倍的兑现过程吗，我们拭目以待。
同花顺（300033）金融研究中心4月7日讯，有投资者向康芝药业（300086）提问， 董秘您好，请问公司目前有几块辅助生殖牌照？这牌照有稀缺性吗？公司未来在辅助生殖这个领域还有什么规划和工作计划？
公司回答表示，1.目前公司有两家具有辅助生殖医疗服务的医院，分别为云南九洲医院及昆明和万家妇产医院。云南九洲医院作为专科医院，以专业人才储备和多年经营品牌为主要竞争力，目前技术储备体现在生殖医学科、泌尿外科和妇产科三大领域，云南九洲医院生殖医学科于2015年获得省卫生计生委核准准予开展夫精人工受精（AIH）技术、体外授精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单精子显微注射技术（ICSI）；2016年，省卫生计生委组织专家评审后，批准云南九洲医院试运行的人类辅助生殖技术、夫精人工受精（AIH）技术、体外授精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单精子显微注射技术（ICSI）正式运行（文号：云卫妇幼发【2016】7号）。2019年度，云南九洲医院在云南省各医院的试管婴儿周期数位居前三名。昆明和万家妇产医院作为云南省三级妇产专科医院，以专业人才储备和特色专科品牌为主要竞争力，技术人才储备体现在治疗男性不育的精液检查及WHO精液分析技术，治疗女性不孕的宫腔镜手术等技术，以及试管婴儿、人工授精等辅助生殖技术。另外还提供优质的月子中心服务。该院已于2018年12月21日获云南省卫生健康委员会关于人类辅助生殖技术正式运行的批准。2.公司在云南两家医院的基础上，将坚持以维护全体股东利益最大化为目标，充分考虑如何进一步发展壮大生殖医学与妇女健康医疗板块战略规划，为抓住行业发展机遇，公司计划通过向特定对象发行股票的方式，募集资金建设康芝（海南）国际妇产医院，并利用海南自贸区的优惠政策、区位优势、气候优势，引进国际先进经验、聘请专家名医等渠道，将康芝（海南）国际妇产医院打造成高端、国际化的妇产医院，公司董事会会议及股东大会已审议并通过了《关于公司2020年度向特定对象发行A股股票预案的议案》等相关议案，但相关事项尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施。
IPO募投项目几乎全部折戟，再次画饼的康芝药业还有人捧场吗？
本刊记者 杜鹏／文
近日，康芝药业（300086.SZ）宣布定增募资6.35亿元，用于康芝（海南）国际妇产医院等项目。
这是一家以儿童药为主业的上市公司。10年前，公司IPO募资15亿元，对募投项目给出了极为乐观的预期。然而，这些项目几乎全部都没有实现预期效益，经营业绩从未好过，期间还存在大股东揩油上市公司的行为。
对于这样一家管理层经营能力和诚信存在疑问的上市公司，这次定增还会有资金愿意买单吗？
不靠谱的承诺
康芝药业主要从事儿童用药的研发、生产和销售。公司于2010年5月登陆深交所，原计划募集资金3.13亿元，实际募集资金15亿元，扣除发行费用后实际募资净额为14.49亿元，用于儿童药生产基地建设项目、营销网络建设项目、药品研发中心建设项目。
上市当年及之前年份，康芝药业业绩保持高速增长。2010年，康芝药业总营收为3.14亿元，同比增长43.73%；净利润为1.39亿元，同比上涨42.78%。招股书显示，2008年和2009年，其营收与净利润增幅都在40%以上，2009年公司净利润增幅甚至高达97.03%。
然而，在上市之后的第一年，康芝药业就发生了业绩大变脸。2011年，公司实现营收3.04亿元，同比下降3.25%；净利润亏损114万元，同比下降100.82%。
康芝药业IPO承诺的三个项目，均没有达到预期效果。
对于儿童药生产基地建设项目，招股书表示，此项目回报期13年（含3年建设期），其中一期项目投产后将分4年达产，投产第1至第4年分别实现销售收入3.5亿元、4.86亿元、6.28亿元和7.87亿元，达产后投资利润率为58.18%；项目投资回收期为5.80年（含建设期），财务内部收益率38.40%。
根据2020年中报披露，该项目上半年只实现效益135万元，累计实现效益1.97亿元，与预期收益相差甚远。对此，康芝药业解释称，新产品仍需一定的培育时间，致使已投产的固体制剂车间、头孢粉针车间尚未达产，生产批量偏小，单位成本偏高。
营销网络建设项目和药品研发中心建设项目也均未达到计划进度。康芝药业上市时拟在两个项目中分别投入3025万元、3839万元，但一再被搁置，时隔10年，截至2020年上半年，分别仅投入募集资金921万元、2711万元，投资进度分别为30.46%、68.6%，均未达到预期效益。
大股东的提款机
除了IPO承诺的三个项目以外，康芝药业超募来的11.35亿元资金，后续总共投资了10个项目，但是几乎绝大部分也均没有实现预期效益，其中最值得关注的项目是收购中山爱护日用品有限公司（下称“中山爱护”）100%股权。2018年7月，康芝药业发布公告称，公司与海南宏氏投资有限公司（下称“宏氏投资”）签署股权转让协议，公司拟3.5亿元收购中山爱护100%股权。本次交易对方宏氏投资为公司控股股东，构成重大关联交易。
收购公告称，中山爱护致力于为宝宝家庭提供健康的生活与未来，旗下拥有“爱护”“幼妙”两大品牌，产品包括洗衣液、皮肤清洁、湿巾、爽身粉、润肤乳霜等200多个单品，在全球多个国家和地区均有销售。
中山爱护成立于2011年6月30日，至2018年3月经历了六次股权变更和一次增资，2017年年底净资产仅为56万元，净利润534万元，时隔三个月，到了评估基准日，净资产暴增59倍至3342万元。康芝药业也因此收到了深交所的问询函。
这次交易付出了极高的溢价。截至评估基准日2018年3月末，中山爱护的净资产3342万元，评估值为3.5亿元，评估增值率高达818.87%。中山爱护2017年收入和净利润分别为1.88亿元、534万元，对应收购PE高达66倍。
宏氏投资承诺：中山爱护2018-2020年累计净利润（扣非前后较低者）之和不低于8309万元。
康芝药业财报披露，2018年、2019年、2020上半年，中山爱护收入分别为2.04亿元、1.52亿元、7477万元，净利润分别为96万元、-710万元、768万元。从中可以看出，中山爱护收入在持续萎缩，净利润波动巨大，尤其在收购之后次年还发生显著亏损。中山爱护要想实现三年净利润不低于8309万元，难度巨大。
前后结合来看，控股股东存在侵占康芝药业利益之嫌，上市公司沦为大股东的提款机。康芝药业2020年8月21日发布的公告显示，宏氏投资持有上市公司股份1.33亿股，累计质押股份数1.07亿股，质押比例达到80%，表明其资金链很紧张。
除了上面的收购以外，康芝药业使用超募资金收购维康医药集团沈阳延风制药有限公司（下称“延风制药”）也值得关注。
2011年6月30日，康芝药业发布公告称，公司拟1.6亿元收购延风制药100%股权，同时为了满足延风制药未来发展的需要，同意公司使用超募资金2000万元以增资的方式投入延风制药。
公告称，延风制药位于沈阳经济技术开发区，占地面积4万平方米、建筑面积3万多平方米，是具有一定生产规模、能够独立生产自主知识产权医药品种达到GMP认证标准的现代化药品生产基地；生产品种为胶囊剂、片剂、颗粒剂、糠浆剂和口服液、粉针冻干剂等50多个品种。
然而，这是一家连续亏损的公司。2010年和2011年1-5月，延风制药收入分别为1155万元、1278万元，净利润分别为-1387万元、-572万元。
而且，延风制药被审计机构出具了保留意见审计报告。公告称，由于受资料和时间的限制，审计单位未能对延风制药财务报表的年初数实施必要的审计程序，未取得相关的审计证据，审计单位无法确认其合法性和公允性。但是奇怪的是，康芝药业却仍然执意收购延风制药，并认为其潜力巨大。
收购之后，延风制药更名为沈阳康芝。沈阳康芝只在2015年微薄盈利，其余年度均亏损，2018-2019年及2020上半年分别亏损248万元、288万元、173万元。不仅如此，当初因该收购事项，康芝药业账面确认商誉5204万元，截至2020年上半年末已计提减值损失2975万元。
价值毁灭
康芝药业自上市至今已经接近10年，公司IPO募集来的15亿元真金白银已经基本消耗殆尽。
然而，由于大量低效投资，康芝药业并没有给投资人带来预期中的回报。2010年时公司净利润有1.39亿元，而其2019年和2020年前三季度净利润分别为-2646万元、213万元，业绩不仅没有任何增长，反而还出现大幅倒退。
ROE是衡量经营能力的核心指标，康芝药业自2010年上市以来ROE就没有好过，最高年份都没有超过3%，最近的2017-2019年扣非加权ROE分别为1.28%、-0.42%、-2.63%，这样的收益率连银行理财都不如。
不难看出，康芝药业上市以来根本就没有为投资人创造价值，这本质上是一种价值毁灭，反映出管理层经营能力低下。
随着IPO募集资金的消耗殆尽，康芝药业已经开始借债渡日。截至2020年三季度末，公司短期借款3.78亿元、长期借款1.81亿元，有息负债合计5.59亿元，而货币资金只有2.44亿元。
在资金链紧张的情况下，康芝药业再度将手伸向资本市场。11月10日，上市公司披露2020年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行不超过1.35亿股，募集资金总额不超过6.35亿元，扣除发行费用后，用于康芝(海南)国际妇产医院、母婴健康综合运营体建设项目、海南(国际)医疗防护生产基地项目，另计划1.13亿元用于补充流动资金。
对于本次募投项目前景，康芝药业非公开发行预案与IPO募投项目一样给出了非常乐观的预期。然而，其上市至今已有10年的经营历史证明，康芝药业给出的募资承诺并不靠谱，上市之后经营业绩从来就没有好过，管理层经营能力和诚信存在疑问。
试问，对于这样一家公司，这次还会有资金为定增买单吗？
此外值得注意的是，就在几个月前，康芝药业实控人还抛出了减持计划。2020年5月9日，上市公司发布公告称，公司实际控制人洪江游计划在该公告披露之日起两个交易日后的六个月内减持其通过云南国际信托有限公司－聚鑫2026号集合资金信托计划间接持有的公司股份不超过393万股，占公司总股本比例0.87%。
《证券市场周刊》记者给康芝药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。
控制驾驭资本的人，力量才是无穷的！
作者：俞泽尘
编辑：之南
风品：沈禾 蓝海
来源：铑财——铑财研究院
步步惊心、步步惊喜。翻云覆雨的资本圈，最不缺话题梗。
比如药企老兵，康芝药业。
2020年11月9日，康芝药业宣布定增募资不超6.35亿元，用于康芝（海南）国际妇产医院、母婴健康综合运营体、海南(国际)医疗防护生产基地等项目建设与补充流动资金。其中，3.72亿元用于康芝医院。
消息随即刷屏，不乏画饼、不靠谱等吐槽之声。
细品，倒也不是市场太苛刻。
10年前，康芝药业创业板IPO，原计划募资3.13亿元，实际募资15亿元，扣除发行费用后实际募资净额为14.49亿元，用于儿童药生产基地建设项目、营销网络建设项目、药品研发中心建设项目等。然实操结果难掩尴尬：相比美好预期，三项目效益平平，大股东还被质疑揩油......。
11月11日，康芝药业股价收于6.49元，下跌3.71%。之后两个交易日也震荡下行，甚至11月17日降到6.19元。
拉开维度，康芝药业股价可说一言难尽：2010年5月，其发行价60元，当年最高涨至88.72元，何等风光。而截止2020年12月7日收盘，其股价6.3元，市值不足29亿元。
冷暖背后，如何提振市场信心、信任力是个急迫考题。
玩味的是，2020年11月27日，第十届上市公司口碑榜揭晓：康芝药业荣获"大健康产业最具成长上市公司"。
11月28日，康芝药业公告，减持计划期届满，实控人洪江游未来拟减持通过信托计划持有的不超393.25万股。
01
10年尴尬成绩单
净利1.39亿到亏损2600万
LAOCAI
公开信息显示，康芝药业成立于1993年，2010年登陆A股，主营业务涵盖儿童药品、生殖医学医疗、妇儿健康医疗、婴童康护用品等领域。企业愿景为，打造中国儿童大健康产业领军品牌。2020年，康芝8天建成一次性使用医用口罩生产线，9月成为联合国开发计划署抗疫口罩物资生产商。
志向远大、高效有担当，值得肯定。
但难掩业绩颓势：2020年三季报显示，2020年1-9月康芝药业营收6.32亿元，同比减少17.16%；第三季度，归属于上市公司股东的净利润亏损531万元。
投资平台上，有股民辛辣提问：公司募投项目累计额达16.2亿，仅有三个累计有正收益，但也未达到预期收益，尤其是北京、河北、沈阳、广东，这四家累计亏损1.3亿，其中北京祥云去年一次竟亏4415万，这几家今年经营如何？未来公司如何处置止血？年初疫情严重，一季度巨亏可以理解，二季度疫情缓解生产恢复后，盈利提升明显，但为何在三季度全国形势一片大好之际，公司竟出现亏损，匪夷所思，烦请公司解释？
对此，康芝药业回复：疫情稳定后，防护用品销售额下降，因此三季度业绩才受到影响。
换言之，疫情风口，注定只是短期效应，核心还要靠主营业绩。而对募投项目问题的避而不谈，似乎也触及了康芝药业的痛点。
2017-2019年，其营收分别为6.68亿元、8.83亿元及10.08亿元，呈递增趋势；净利分别为5553.76万元、1336.62万元及-2646.30万，上演惊魄三连降，扣非净利润更在2018年就已转负。
对比上市初始，冲突感更强：2010总营收3.14亿元，同比增长43.73%；净利润1.39亿元，同比上涨42.78%。招股书显示，2008年和2009年，其营收与净利润增幅都在40%以上，2009年净利增幅甚至高达97.03%。
从净利1.39亿到亏损2600万，试问，如此10年成绩单，怎能让投资者满意，市场又信心几何呢？
实际上，上市次年，就发生了业绩大变脸：2011年康芝营收3.04亿元，同比下降3.25%；净利润亏损114万元，同比下降100.82%。股价一度跌幅超50%。
追其原因，表面看，与尼美舒利被冠以“夺命退烧药”、竞品强生因素等不无关系；更深则暴露其单一品种的经营风险。
痛并思痛，康芝药业开始系列转型，除推出瑞芝清新品， 加速收购投资更是战略核心。
实操看，IPO承诺的三个项目外，康芝药业上文超募来的11.35亿元资金，后续投资了10个项目。
2010年，增资扩股入主北京顺鑫祥云药业；2011年，收购沈阳延风制药、河北天合制药集团；2014年，3841万元收购广东元宁制药，并1000万元增资；2016年，以3013.36万元收购中山宏氏健康；2018年，更接连收购广东康芝医院100％股权、间接持有云南九洲医院、昆明和万家妇产医院51％股权，进而进入生殖医学相关领域。全资收购中山爱护日用品有限公司，进入婴童康护领域。
一路买买买，康芝药业快速扩容扩量，经营重点扩大至儿童药品、生殖医学医疗、妇儿健康医疗、婴童康护用品四大业务板块，“儿童大健康”蓝图不断丰富。
看似繁华热闹，但业绩最终暴露了质量成色。
截止2019年末，公司拥有12家全资子公司、1家控股子公司、1家参股公司。仅九洲医院、广东康大实现盈利，剩余10家公司均处亏损状态。最早收购的北京顺鑫祥云药业，净利亏损达到4415.23万元。
2020年5月31日，康芝药业收到深交所问询函，要求其对披露的数家子公司在2018、2019年度连续亏损未计提商誉减值损失、公司广告宣传费增幅明显高于营收增幅、商誉减持准备计提是否充分、与北京顺鑫控股集团间的诉讼事项所涉及的预计负债和子公司控制等问题合理性进行说明。
担忧不无道理。
2017年至2019年，康芝药业销售费用分别为1.11亿元、1.94亿元及2.88亿元，短短两年增长幅度达159%之多。管理费从2017年的9893.44万元增到2019年1.58亿元。
存货从2015年末的8839.72万元升至2020年三季度末的2.50亿元。而同期，研发费用只有905.12万元、1749.77万元及1719.62万元。
02
提款机质疑 规模还是质量？
LAOCAI
一系列利空数据，成为一些舆论吐槽其不靠谱的逻辑所在。同样，也拷问康芝药业的经管能力，是否投资低效、是否大而不强？
以业绩占比6成的医药行业为例。
相比大手笔并购、豪横营销投入，研发投入尽显薄弱，最终导致存货高企，关键的在研进程也不给力。
如为摆脱瑞芝清的业绩阴影，康芝药业早在2015年就研发用于治疗手足口病的新药物——注射用苏拉明钠。
2020年4月17日，康芝药业表示，苏拉明钠临床试验共分3期，目前仅完成1期，临床试验时间具有不确定性。
除了自身研发的5年之痒，还是项目投资的10年之痛。
回想2010年IPO时的踌躇满志，目前三个募资项目效果也不尽人意。
对于儿童药生产基地建设项目，招股书表示，此项目回报期13年（含3年建设期），其中一期项目投产后将分4年达产，投产第1至第4年分别实现销售收入3.5亿元、4.86亿元、6.28亿元和7.87亿元，达产后投资利润率58.18%；项目投资回收期5.80年（含建设期），财务内部收益率38.40%。
2020年中报披露：该项目上半年只实现效益135万元，累计实现效益1.97亿元，与预期收益相差甚远。
康芝药业解释是：新产品仍需一定的培育时间，致使已投产的固体制剂车间、头孢粉针车间尚未达产，生产批量偏小，单位成本偏高。
再看营销网络建设、药品研发中心建设项目，拟分别投入3025万元、3839万元。而截至2020年上半年，分别仅投入募集资金921万元、2711万元，投资进度分别为30.46%、68.6%。
另一面，十多亿真金白银已基本消耗殆尽，资金链出现压力。
截至2020年三季度末，公司短期借款3.78亿元、长期借款1.81亿元，有息负债合计5.59亿元，而货币资金只有2.44亿元。
这或就是开文，市场看空其定增动作、吐槽“不靠谱”的症结所在。
放眼竞争激烈的医药业，儿童药这一赛道清冷不少。究其原因，在于儿童药开发周期长且利润率低。正如前瞻产业研究院在报告中指出的，“更多投入、更长周期、更高风险，但是当产品上市时，却面对着更低定价、更严限制，无利可图，是现在企业对儿童用药研发和生产失去兴趣的主因。”
基于此，洪江游扩容业务边界、构建儿童药大健康板块有逻辑基础，通过打通全产业链、拓展衍生服务，以此增厚增高竞争壁垒。
但这种规模化扩容，也是一把双刃剑。无论并购还是加码自建项目，并非简单的资金投入，极其考验相应经验、技术、渠道、专业管理、战略运营等。若自身实力匹配不足或操作不严，金瓜可能变大雷。
以中山爱护为例。
2018年，康芝药业与宏氏投资签署股权转让协议，前者拟3.5亿元收购中山爱护100%股权。收购公告称，中山爱护致力于为宝宝家庭提供健康的生活与未来，产品包括洗衣液、皮肤清洁、湿巾、爽身粉、润肤乳霜等200多个单品。
日化跨界度不可谓不大，从繁多的SKU量看，甚至与竞品强生不相上下。
玩味的是：2017年底，中山爱护净资产仅56万元，净利534万元。然时隔3个月，到评估基准日，净资产暴增59倍至3342万元。评估值3.5亿元，评估增值率818.87%。以其2017年1.88亿元收入、534万元净利计，对应收购PE高达66倍。
如此高溢价，招致了深交所问询。
虽然宏氏投资追加承诺：中山爱护2018-2020年累计净利润（扣非前后较低者）之和不低于8309万元。但最终财报披露，2018年、2019年、2020上半年净利分别为96万元、-710万元、768万元。合计净利不足160万元。
显然，这次并购金瓜变成了雷。
更值注意的是，企查查显示，宏氏投资背后实控人洪江游、洪江涛等，正是康芝药业的大股东。
这种关联交易是否存在侵占康芝药业利益之嫌？上市公司是否沦为大股东的提款机呢？
留给时间做答。
可以肯定的是，低效或失败投资拖累了企业健康发展。
以衡量经营能力的ROE指标为例，康芝药业2017-2019年扣非加权ROE分别为1.28%、-0.42%、-2.63%。
与之同频的还有高企商誉。
截至2019年末，康芝药业的商誉账面原值3.58亿元，累计商誉减值准备4969.14万元，商誉账面价值约3.09亿元，占公司总资产的14.08%。
从此看，上文深交所问询不乏深意。
客观而言，并购、投资是企业快速做大做强的一条参考路径。但成功与否，企业也是如履薄冰、如烹小鲜。
真正的规模效应，必须建立在量质并举、速度与效率的平衡上。大而不稳、大而不优，可能隐患更大、危害更大。
03
6.35亿野望
洪江游的所为与不为
LAOCAI
2016年报中，康芝药业提出中期发展目标：通过新产品销量的突破内生增长、投资并购的外延发展等方式，力争2020年实现总营收规模50亿元。
2017至2019年，康芝营收分别为6.68亿、8.83亿、10.08亿。2020前三季度营收为6.32亿。
量级差别之大，难怪有舆论吐槽其擅长画饼。
从一致性评价、带量采购、医保目录调整、两票制等医改动作看，提质增效、高质量发展的监管意图明显。这注定了往期的规模、速度、重销轻研的粗放打法已经过时，高质创新、产品力打磨、产业链深耕的慢打法，成为发展新趋势。
有时，慢就是快，快就是慢。看看康芝上市10年的发展之路，或能体会一二。
回到开文的6.35亿元定增动作，洪江游的大健康情怀仍然炽热，康芝也力图展示更多成长的可能性。
以项目为例，超3亿费用将用在康芝（海南）国际妇产医院，打造高端、国际化的妇产医院。进入经营期后，预计可新增年平均销售收入约1.64亿元，新增年平均净利润3278.96万元。
愿景足够诱人，但众所周知，医院项目不但成本高、周期长，且专业性强、极度考验运营能力。
行业分析师于盛梅表示，从长期看，若项目难达预期的经济效益回报，大额投资带来的固定资产折旧与摊销将会直接影响康芝药业的经营业绩。目前，其营收不及预期、净利亏损颓势，即与往期相关动作不无关系。
换言之，6.35亿元的定增动作，是康芝扭转困局亦或继续深渊坠落的一个关键考量。画饼不易，圆饼更难。如何修复市场信心，康芝亦或洪江游的担子不算轻。
诚然，儿童大健康产业足够宏大，但其也不是一个万能筐，什么都可往里装。尤其对康芝这样身处强竞争行业、业绩难言乐观的企业而言，资金“子弹”宝贵、腾挪及试错空间有限，最忌摊大饼式的贪多嚼不烂，贵在聚焦精准。
官网显示，康芝经营策略为：做医药精品、做专业市场。
如何知行合一，考验当家人洪江游的大智慧。
药学本科毕业，西药师出身，凭借王牌产品瑞芝清创下8年高增神话，洪江游的行业大佬形象不容否认。虽一路蹒跚、不乏质疑，康芝的基础牌面仍可圈可点。
目前，康芝药业拥有国际先进的“口腔速溶膜剂”、“药物超细微粒制备”及“药粉微观形态结构检测”三大技术平台，拥有儿童药品种30多个，儿童药系列产品基本涵盖了治疗儿科“热、咳、吐、泻”等常见疾病类型。
这也是洪江游，打造中国儿童大健康产业领军品牌的底气所在。
问题在于，如何控制定力、定性，用好资本，提升经管能力，更高效率、更可持续的创造价值。
资本是一把双刃剑，可助推企业快速做大、做强、做优；也可能被其利益裹挟，坠入盲目、激进、迷离，最终让好企业泯然众人。这样的不幸案例远有乐视、康美，近有瑞幸、辅仁药业。
马云曾言，控制驾驭资本的人，力量才是无穷的。资本应当围绕企业家，而非企业家围绕资本。
所为与所不为，驾驭与被驾驭，个中取舍，值得关注。
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